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需求成本-铁矿石港口库存也相应飙升至近8000万吨-新晃新闻

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南京一公寓局部坍塌

2.1需求預期改善,貿易商帶動補庫致使貿易礦佔比逐漸升高

一港口鐵礦石庫存變動回顧2008年以前,鐵礦石港口庫存只有約4000萬噸;2009年受救市資金拉動,鋼鐵行業進入產能擴張期,鐵礦石港口庫存也相應飆升至近8000萬噸,並一直穩定至2011年。受需求好轉拉動,2012年港口庫存再次上漲,短暫達到1億噸。2013-2014年,受下游需求波動影響,港口庫存波動較大,先是迅速回落至8000萬噸以下,而後反彈至1.1億噸以上。2015年,國內鋼鐵產能嚴重過剩,鋼企利潤大幅收縮,港口庫存回落至8000萬噸。2016年以來,隨着下游鋼鐵行業整體盈利的改善,市場對需求預期向好,供給端產能持續釋放,驅使港口庫存回升,2018年4月達到1.6億噸的歷史峰值。進入2019年,受巴西礦難與澳洲颶風等影響,四大礦商發貨量銳減,港口庫存也逐漸降至11642萬噸的低點。總的來看,庫存指標受需求波動影響有升有落,同時受供給端影響,庫存中樞先呈震蕩上升趨勢后又出現回落。

需求如何帶動庫存與結構的變化

鐵礦石庫存一直是鋼鐵行業較為關注的指標之一,也是基本面最直觀的反映。2008年以來,港口庫存受到外部宏觀拉動影響逐年升高,又因鋼鐵產能嚴重過剩、利潤大幅走低使庫存出現下降。在供給側改革后,隨着鋼廠盈利情況轉好,貿易商對其需求有較好的預期,因此在港口大規模囤貨使得港口庫存上漲,並致使港口貿易礦佔比總庫存在2017年後逐漸升高。而鋼廠因改變了以往的高庫存模式主動壓縮鋼廠庫存,使得其在今年因礦商供給偏緊的背景下議價空間變小,助推了鐵礦價格暴漲。此外,鋼廠因成本與產量因素對不同品位的鐵礦具有不同的偏好。今年鋼廠因鐵礦價格大漲導致利潤不斷被壓縮,開始傾向性價比高的中低品位粉礦,使得中低品位的鐵礦庫存走低,卡粉和PB粉的價差也達到近三年的最低水平。

然而,自2016年三季度以來,焦炭供應緊張,導致價格快速上漲,鋼廠普遍採取提高鐵礦石品位的措施來保障生產和控製成本,因此高品位鐵礦石需求增多,價格漲幅要明顯大於低品位鐵礦石,並在之後的兩年時間里高低品鐵礦價差維持在15-25美元/噸,最高接近40美元/噸。從生產經驗來看,鐵礦石品位每提高1%,能降低焦炭2%,提高鐵水產量3%,因此鐵礦石的使用效率和用量對煉鐵環節影響很大,鋼企需要在此環節不斷控制鐵礦石和焦炭的比例以及用量來控製成本。由於鋼企偏好高品礦,港口庫存中的高品位礦下降快于低品礦。在低品礦消耗減弱的基礎上疊加高品礦持續供給,導致2016年三季度開始港口庫存不斷堆積,直到2018年年中才有降庫跡象。

港口鐵礦庫存結構的變化當前港口庫存結構與前些年相比已發生顯著變化。2015年以前,62%品位和58%品位的鐵礦石價差穩定在10-20美元/噸之間,65%品位和62%品位的價差也穩定在5-10美元/噸區間,且走勢較為平緩。

從主要進口國家發貨量來看,除印度由於國家政策限制鐵礦石出口,2015年起不再向我國出口鐵礦石外,2019年前巴西鐵礦石發貨量近年基本保持較為穩定水平,澳大利亞鐵礦石發貨量則不斷上升,即使在2015年鐵礦石價格大幅下降的環境下,兩國合計鐵礦石發貨量也並沒有減少。

2015年由於大多鋼企處於微利狀態,鋼企更多採用低品位礦石降低生產成本,因而導致高低品位鐵礦價差整體處於3-8美元/噸的極低水平。

而進入2019年,先是1月巴西淡水河谷出現潰壩事故,迫使相應礦山和尾礦壩關閉,而北部系統的持續暴雨天氣又導致了發運量大幅收縮。澳洲方面同樣表現不佳,澳洲北部的颶風導致鐵礦石發運減量超預期下滑,後續又出現港口火災、檢修、火車事故等,多重影響造成今年供給端出現缺口,四大礦商紛紛下調年度發運、銷售目標,供應預期也由寬鬆轉為偏緊,供應端的縮緊也造成了港口現貨的短缺。

2019年,隨着Vale礦難與澳洲颶風的影響,3月開始礦山發運大減,疊加較高的疏港量,致使港口庫存從4月開始大幅去化,由4月初的最高點14843萬噸降至8月初11869萬噸,降幅20%。而隨着鐵礦石價格大幅上漲,國內鋼廠利潤不斷被壓縮,部分地區鋼廠甚至處於盈虧線附近,鋼廠也繼續傾向尋找性價比高的低品位粉礦,致使卡粉和PB粉的價差已經達到近三年的最低水平。

  前期,因铁矿石价格较高,钢厂主要维持低库存战略随用随买。而近期,现货贸易商因恐慌情绪低价甩货,部分钢厂依旧维持低库存以避免现货下跌造成的价格风险。64家样本钢厂进口烧结矿库存由2015年的1800-2000万吨水平降至今年的1500-1600万吨附近窄幅波动,采购节奏趋于稳定。唐山进口矿烧结粉矿库存随着近期唐山钢厂限产导致总日耗降低,钢厂库存也出现了下降,可用天数未有大的波动,仍维持16天水平。

隨着礦價在2016年觸底回升,貿易商的進口盈利空間逐漸打開,重新帶動了囤貨積極性。2017年以來,隨着普氏指數持續走高,貿易商對未來鐵礦石需求相對樂觀,從而加大了港口庫存的上升壓力,港口貿易礦庫存佔比總庫存比例不斷攀升。截至8月2日,全國45個港口庫存中貿易礦量為5139.7萬噸/周,佔比全國45個港口庫存的43.3%,貿易礦的比重逐步升高。

從國內大中型鋼廠進口鐵礦石平均可用天數可以看出,在2015年之前,鋼廠大多維持在30天以上的鐵礦石庫存,但2015年後至今,鐵礦石可用天數中樞略有下移(春節前後鋼廠會進行季節性囤貨,且由於高爐多在春節時點檢修,造成2月份短期庫存增加)。

  

 

未來四大礦供給將趨於穩定自2013年起,四大礦商利用低成本優勢逆市擴產。全球鐵礦資本開支基本與四大礦山節奏一致,四大礦山鐵礦項目資本支出高峰期出現在2012-2013年,資本支出高峰領先產量增量高峰3-5年,因此四大礦山產量增量高峰對應2015-2018年。四大礦商產量佔全球比重由2013年的41%提高至2018年的51%。從2016年起,四大礦企產能擴張逐漸接近尾聲,鐵礦石產量基本保持穩定,新建產能項目主要以替代枯竭的礦山為主,純新增產能項目減少,邊際增量逐漸下降,未來全球鐵礦石供應將逐漸保持穩定。隨着淡水河谷陸續復產,9280萬噸產能缺口或於今年底明年初得到修復,在需求平穩的情況或導致鐵礦石邊際成本下移。

  二

2.2鋼廠庫存戰略改變使議價能力變小  早期,鋼企對廠內庫存缺乏管理,維持較高的庫存;後來,在整體鐵礦石供給充足環境下,企業更傾向於按訂單安排生產和動態管理庫存的模式,主動壓縮企業庫存規模,使得鋼廠庫存減少。而今年在鋼廠、港口庫存中樞均顯著下降的情況下,鋼廠備庫較低使得議價空間變小,助推了鐵礦價格大漲。

2016年以來,需求逐漸復蘇,市場對需求預期相對樂觀,疊加生產性和補庫性需求,鐵礦石處於主動補庫存階段,價格呈現上升趨勢。以貿易商補庫為例,在我國具有進口資質的一級貿易商可以以長協價從礦商手中拿貨,再轉賣給鋼廠和小型貿易商。根據目前的指數定價機制,協議礦一般根據合同簽訂前一月的普氏價格指數確定基數,再考慮品位差、關稅、港雜費等其他因素綜合商定,因此協議價較現貨價的變化有一定時滯,且走勢更為平緩。在礦價上漲的周期里,貿易商的拿貨成本多數時間低於現貨報價,囤貨利潤較高。

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